朱岳中 小檔案

基金教授。中正大學國際經濟碩士、中正大學財務金融博士，曾任南臺科技大學財務金融系助理教授、財富管理公司投資顧問、金融研訓院菁英講座講師。著有《為什麼別人選的基金總是賺？》、《基金私房學》，擅長投資策略、基金管理、新金融商品。

超馬芭樂（王仲麟）小檔案

知名投資達人。東海大學國貿系，曾任職大穎集團財務部、國票金控研究部、國票金控自營部、投信投顧公會、企管顧問公司，並擔任多家銀行約聘講師。新書《操作慣性股，我38歲就財務自由》，分享其在股市中穩定獲利的心法。

Q1 主動式ETF規模越大，經理人越難靈活操作，績效會越趨平庸？

朱：這是多年前台股規模還很小的舊觀念，現在台股市值接近150兆元，成為全球第6大股市，上市櫃公司就有近2,000檔，根本不需要擔心經理人沒有標的可以買，投信也不可能會把大量的資金都集中在特定標的。

而且現在真正會飆的股票，市值動輒數千億元甚至上兆元，過去的小型股飆漲時代已不復見。若以主動統一台股增長 （00981A）規模3,000億元來算，基金單一持股上限10%，差不多就是300億元，現在低於300億元又值得基金重押的標的實在沒幾檔。

至於有人說規模越大，主動式經理人就會偏向買大型股、不太換股，我認為這是任何基金都會面臨的問題，無論主、被動都一樣，只要資金規模夠大，大量買進賣出就一定是拿石頭砸自己的腳，不應只針對主動式ETF來討論。

超：這要看規模到底大到什麼程度。以目前主動式ETF大約2,000～3,000億元的規模來看，其實還不至於太嚴重，但如果未來規模再翻倍到6,000億元，那情況可能就會不太一樣。

現在很多主動式ETF選股，仍限制在市值前200、300大，等於選股池本來就有限，當資金規模越大，持股勢必越來越分散。而ETF賣掉股票後，通常為了資金效率，還得立刻把錢投入其他股票，當資金規模變大，要找到足夠大的新標的承接龐大資金，就會變得相對困難，因此經理人在換股上會越來越不靈活。

不過很多人誤以為，大型ETF買進某檔股票，就一定會把股價往上推、墊高持有成本，其實沒那麼簡單。主動式ETF或共同基金除了單一持股不能超過淨資產價值的10%外（台積電現在可25%），投信對單一個股的整體投資比重也不能超過該個股已發行股份總數的10%，所以經理人其實很難重押在某幾檔股票。

因此未來如果主動式ETF規模持續擴大，確實可能出現「持股越來越不愛動」的情況。不是經理人看不出市場要修正，而是當資金規模太大時，調整部位本身變得困難。

Q2 金管會鬆綁台積電條款，一旦台積電占比過高，績效會變得跟0050差不多？