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AI基礎建設的支出規模，預估將超越美國經濟史上大多數重大的經濟轉型。哥倫比亞商學院教授Stijn Van Nieuwerburgh在布魯金斯學會活動上發表論文指出，這波AI建設規模相較於整體經濟，將比美國過去的運河、鐵路、電氣化、高速公路與電信投資熱潮還要龐大。
龐大的AI支出正對全球最賺錢的大型科技巨頭造成現金流壓力。同時，債券市場難以消化企業發行的大量AI相關債券，導致更多交易淪為垃圾債，這也成為近期市場整體殖利率攀升的原因之一。
面對市場波動，部分投資人開始密切關注核心資產負債表指標，尤其是自由現金流(FCF)，也就是扣除支出、利息、稅金與長期投資後剩餘的現金。TMX VettaFi研究主管Todd Rosenbluth表示，股東權益報酬率（ROE）、淨債務槓桿與獲利穩定性，也成為投資人關注的焦點。企業為創造AI長期成長投入了多少資金，以及誰能真正承受這些資本支出，成為資金轉向高質量資產的關鍵考量。
升息環境避險升溫，市場偏好優質穩健企業
Rosenbluth指出，隨著市場重新評估AI支出，投資人轉向那些在環境變動下仍能持續成長的企業。在低利率與高成長時期，投資人願意為未來的成長付出溢價並承擔更多風險；但隨著利率上升與貨幣政策緊縮，市場情緒轉趨謹慎，部分直接與AI建設相關的首次公開發行（IPO）案件據傳已暫時延後。
就標普500指數整體而言，2026年最令人意外的動態之一，是即使股市接近歷史高點，本益比卻呈現下滑。儘管華爾街分析師不斷上調獲利預期，但投資人的行為顯示，現在並非炒作估值成長的時機。
Potomac Fund Management經濟策略師Shawn Snyder表示，投資人越來越不願接觸承擔過多債務，或在高利率環境下過度使用槓桿的企業。由於多數企業債務與10年期美國國債掛鉤，當投資人看到10年期美國國債殖利率徘徊在5%上方時，他們開始在投資組合中尋求更高質量的標的。他強調，現在的現金比未來的承諾更有價值。
AI建設太燒錢，科技巨頭自由現金流轉負
根據晨星（Morningstar）經理研究分析師Zachary Evens的觀察，投資人越來越看重AI成長背後的實質支撐。在評估股價時，他們希望確保企業擁有強大的用戶基礎與可行的商業模式，足以支撐龐大的AI基礎建設。
過去，大型科技雲端服務商能產生足夠的現金來支應投資。但Raymond James投資規劃團隊在8月的報告中指出，到了2026年第二季，總體資本支出開始超越營業現金流，導致自由現金流轉為負值。不過，這不代表看壞這些股票。
該團隊補充說明，這些科技公司依然保持著極高的獲利能力，問題不在於賺不賺錢，而是AI投資規模過大，導致其豐沛的現金流無法完全涵蓋支出。分析顯示，標普500指數科技類股的自由現金流殖利率與標普500指數4%的平均水準大致相符。
資料中心激增，自由現金流ETF爆量吸金
報告總結指出，自由現金流並非靜態，資本支出也具備週期性。由於AI應用仍處於早期階段，資料中心投資正在激增，未來隨著更多資料中心上線，雲端服務商將受惠於這些設施帶來的額外營收，進而放緩資本支出步伐。數據顯示，自2023年12月以來，AI資料中心的建設支出增加了510億美元，而其他所有民間建設支出則減少了1,200億美元。
摩根士丹利（Morgan Stanley）在7月的報告中指出，能創造永續自由現金流、保持強大競爭優勢並有效配置資本的企業，更能安度經濟不確定性與市場波動。這股趨勢讓主打自由現金流的ETF備受青睞。資產規模達110億美元的VictoryShares Free Cash Flow ETF(VFLO)過去一個月淨流入超過9億美元，該基金的年度淨費用率為0.39%。
相比之下，其他同主題的ETF吸金能力較弱。資產規模180億美元的Pacer US Cash Cows 100 ETF(COWZ)過去一個月淨流入僅2,400萬美元，費用率為0.49%。這些ETF的最大持股涵蓋了廣泛的市場板塊，不僅限於頂級科技股，例如VFLO最大持股為美光(MU)，COWZ最大持股為高通(QCOM)，且前十大持股還包含醫療保健、能源、專業服務、保險與國防等產業。
鎖定高息與研發龍頭，高品質ETF逆勢突圍
另一檔Amplify COWS Covered Call ETF(HCOW)則結合現金流策略與掩護性買權來創造收益。該基金截至9月25日的一個月內淨流入約80.4萬美元，因主打收益而深受嬰兒潮世代歡迎，但因使用選擇權，費用率較高達0.65%。儘管自2023年9月推出已近三年，其資產規模仍僅約1,720萬美元。
為了滿足市場需求，Pacer今年稍早擴充了戰略基金陣容，推出Pacer S&P 500 Quality FCF R&D Leaders ETF(QFRD)以及Pacer S&P 500 Quality FCF High Dividend ETF(QFHD)。前者追蹤標普500指數中具備高研發強度且維持優異自由現金流利潤率的50家企業；後者則鎖定連續五年穩定配息且符合高自由現金流標準的公司。
同時，綜合考量自由現金流、股東權益報酬率、淨債務槓桿與獲利穩定性的高品質ETF也獲得資金青睞。Evens表示，高品質ETF整體表現優異，即使未明確鎖定自由現金流，自由現金流通常也是衡量品質的重要元素。值得注意的是，這些基金常將「科技七雄」視為首選標的。
科技七雄反轉，微軟與輝達領漲高品質基金
資產規模達480億美元的iShares MSCI USA Quality Factor ETF(QUAL)過去一個月淨流入約3.08億美元，費用率僅0.15%，其前四大持股為微軟(MSFT)、蘋果(AAPL)、輝達(NVDA)與Meta(META)。雖然該基金截至9月28日上漲約13%，表現與標普500指數持平，但其他高品質ETF已展現超額報酬。
資產規模90億美元的JPMorgan U.S. Quality Factor ETF(JQUA)今年以來上漲約18%，單月吸金約3億美元，費用率更低至0.12%，前八大持股全為科技股，包含Meta(META)、微軟(MSFT)、輝達(NVDA)與Alphabet(GOOGL)。另一檔資產規模32億美元的WisdomTree U.S. Quality Growth Fund(QGRW)今年以來上漲近17%，單月淨流入約1.53億美元，費用率為0.28%，同樣高度集中於科技龍頭。
儘管部分高品質因子ETF擊敗了標普500指數，但仍不及動能交易ETF的表現。重押熱門晶片與記憶體股的iShares MSCI USA Momentum Factor ETF(MTUM)今年以來大漲逾26%。不過這股熱潮近期有所消退，MTUM本季以來下跌7.7%，創下2022年第二季以來最差單季表現，過去一個月遭贖回約50億美元。
曾在2026年落後大盤的「科技七雄」已浮現回溫跡象。Roundhill Magnificent Seven ETF(MAGS)在2026年上漲不到9%，落後於標普500指數；但在過去一個月，當標普500指數陷入掙扎時，MAGS卻逆勢上漲近3.5%。Questar Capital Partners投資長Richard Reyle指出，今年熱錢追逐AI概念股，導致科技七雄一度落後；但隨著市場對AI的擔憂浮現，這些巨頭重新獲得青睞。
Reyle分析，除了輝達(NVDA)之外，微軟(MSFT)、亞馬遜(AMZN)與Alphabet(GOOGL)都擁有能創造龐大現金流的傳統核心業務，且與AI無直接關聯，具備多元化的商業模式，足以抵禦AI降溫的衝擊。Neuberger Berman董事總經理Charles Kantor也表示，儘管市場對巨頭自由現金流轉負感到懷疑，但目前的龐大投資終將帶來極具吸引力的長期回報，當投資人重新聚焦具備護城河的高質量企業時，現在將是絕佳的佈局時機。
