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近期美國公債殖利率持續攀升，對整體股票估值造成明顯擠壓，並在市場中引發資金輪動。不過，高盛(GS)策略師指出，強勁的企業獲利與健康的資產負債表，將成為支撐多頭市場延續的關鍵。本週10年期公債殖利率一度逼近5%，創下2023年10月以來新高；30年期公債殖利率更攀升至5.3%，來到近20年罕見的高點。
受到高於預期的通膨數據影響，高盛(GS)經濟學家預期聯準會將在下次會議上升息1碼。策略師Ben Snider分析，長天期殖利率上揚，主要歸因於油價上漲、經濟穩健、龐大的AI人工智慧投資，以及市場對聯準會緊縮政策的預期。
債券殖利率大幅攀升，企業獲利成股價最強防禦
隨著債券殖利率走高，標普500(SP500)的遠期本益比已從今年初的22倍下滑至19倍。儘管估值遭到大幅收斂，該指數目前距離歷史高點僅差不到2%，顯示企業獲利提供了強大的下檔支撐。
目前美股相對債券並未顯得過度昂貴，標普500(SP500)的獲利殖利率與經通膨調整後的10年期公債殖利率相比，兩者利差約為2.7個百分點。高盛(GS)表示，這個差距在過去兩年相當穩定，意味著較高的債券殖利率已經反映在較低的股票估值中。
聯準會升息恐引發短期震盪，長線多頭格局不變
從歷史經驗來看，當聯準會啟動升息循環時，美股短期內往往會面臨波動。自1988年以來的七次緊縮週期中，標普500(SP500)在升息初期的三個月內平均回報率為負2%。然而，拉長投資時間來看則不必過度擔憂，該指數在首次升息後的12個月內平均報酬率達9%，其中僅有2022年呈現負報酬。
高盛(GS)指出，市場目前已定價到2027年中期將有超過三次、每次1碼的升息幅度，這使得聯準會要給出更鷹派的意外變得相對困難。從歷史板塊表現來看，能源與科技類股在升息後前三個月通常表現最佳，而醫療保健類股則最為弱勢，但沒有任何單一產業在每次週期中都能持續領先或落後。
拋售速度成市場最大威脅，科技股對殖利率更敏感
股票對長天期殖利率極為敏感，高盛(GS)估計標普500(SP500)目前約75%至80%的價值，來自於十年後的未來現金流。這解釋了為何實質殖利率快速上升會對估值造成嚴重破壞。
歷史數據顯示，美股通常能消化溫和的殖利率上升，但在變動異常劇烈時就會陷入掙扎。高盛(GS)估計，若10年期公債殖利率在一個月內躍升40至50個基點，或在兩週內上升30個基點，將對市場造成衝擊。近期殖利率的攀升速度，正好解釋了市場目前面臨的困難。
大型企業發債成本鎖定，中小型股面臨較大財務壓力
儘管借貸成本上升，但大型企業的資產負債表至今受到的損害相當有限。標普500(SP500)成分股多數債務採用固定利率，且到期日相對較長，有效延緩了市場殖利率上升帶來的衝擊。
相較之下，中小型企業面臨較大曝險，因為這些公司的資產負債表較為脆弱，且浮動利率債務比例較高。當基準利率上升時，中小型企業的利息支出將更快速地增加，進一步侵蝕獲利空間。
房地產類股淪重災區，金融股受惠升息趨勢轉強
房地產相關股票是市場上對長天期利率觀點最明確的指標之一。自6月以來，隨著較高的房貸利率威脅民眾負擔能力與購屋需求，房屋建設類股的表現落後於等權重的標普500(SP500)達16個百分點。同時，缺乏近期獲利的高成長型公司也面臨估值壓力。
另一方面，金融類股通常在此環境下受惠，隨著利率上升，其獲利與股價往往會改善；但若緊縮政策導致信用損失或經濟大幅放緩，這項優勢也可能隨之消失。
AI投資與併購熱潮爆發，企業尋求獲利成長突圍
高盛(GS)估計，企業需要將其預期長期成長率提高約2個百分點，才能完全抵銷股權成本上升1個百分點的影響。這個計算邏輯解釋了為何企業在AI領域的資本支出持續爆發。在最新的財報季中，約有一半的標普500(SP500)企業討論採用AI技術來提升生產力，其他公司則積極尋找與AI相關的新營收來源。
此外，企業也透過併購加速成長，今年美國已公布的併購總額高達1.4兆美元，全球併購活動也較前一年同期成長36%。高盛(GS)強調，若殖利率持續居高不下，投資人現階段將更看重實質的獲利與近期的現金流表現，而非遙遠的未來承諾。
