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企業AI變現進度與預算空間仍具潛力
匯豐全球研究維持對全球人工智慧交易的看多立場，但警告下一階段的走勢將取決於明確的證據，也就是企業的AI變現速度是否能跟上 Meta(META)、亞馬遜(AMZN)、Alphabet(GOOGL)、微軟(MSFT) 及 甲骨文(ORCL) 等雲端巨頭的大規模資本支出。
根據彭博與路透社的數據顯示，前沿AI模型的營收驅動力展現強勁動能，截至7月，Anthropic的年化營收達到650億美元，而OpenAI也達到了400億美元。然而，企業的AI應用仍處於早期階段。數據顯示，企業在AI模型上的花費中位數僅為每位員工每月12美元，而前10%的企業則達到每月650美元，這兩項數據皆呈現急遽成長的趨勢。
目前企業預算似乎足以支撐大幅增加的AI支出。如果標普500指數(SPY)平均每家企業每月為每位員工花費650美元，年度總支出將達到2500億美元。這個數字僅相當於標普500指數(SPY)企業未稅息前利潤的5%、薪資支出的8%以及研發費用的27%。AI目前僅佔軟體預算的20%，但情況正在迅速轉變，新資訊科技與軟體預算中已有50%被分配給AI。
隨著模型能力的提升，企業願意支付的金額也將隨之增加。數據顯示，Claude Mythos模型在處理超過3小時的任務時，成功率高達80%；相比之下，2025年5月發布的Claude Opus僅能在20分鐘內的任務中達到類似成功率。這種從協助單一提示到執行端到端工作流程的進步，不僅擴大了潛在市場規模，也提升了企業合理化這項支出的價值基礎。
雲端巨頭資本支出飆升引發自由現金流缺口
資本投資的現況帶來了時機上的挑戰。市場共識預期，美國雲端巨頭的資本支出將在2026年達到7700億美元，2027年更將高達1.1兆美元。自第二季財報季開始以來，這些預估值已分別上修了1700億美元與2600億美元。匯豐指出，標準普爾全球評級預估，美國雲端巨頭在2025年至2030年間，將在資料中心與AI相關資本支出上投入超過7兆美元。
由於這些巨額支出在完全變現的營收機會出現前幾年就已發生，企業的自由現金流已經轉為負值，並預期到2027年底前都將持續承壓。雲端巨頭正透過外部融資來彌補這項資金缺口，2026年至今的債券發行量已接近2500億美元，此外還有超過1兆美元的未開始執行租賃承諾。
儘管面臨上述壓力，市場的需求訊號依然相當強勁。微軟(MSFT)、亞馬遜(AMZN)、Alphabet(GOOGL) 以及 甲骨文(ORCL) 在2026年第二季的剩餘履約義務合計達到約2.35兆美元，較一年前的8150億美元大幅增長。同時，儘管運算能力快速增加，輝達(NVDA) 的B200與H100 GPU租賃價格仍持續上漲，顯示可用的運算資源依然稀缺。匯豐預期，雲端巨頭的投入資本回報率將會下降，但到2028年仍能維持在17%的高水準。
全球投資組合定位偏好半導體與新興市場
在投資策略上，匯豐建議將資金配置轉向需求最強勁且變現前景看好的領域，同時避開估值過高的標的。該行偏好新興市場的投資機會，特別是韓國的記憶體產業、台灣的半導體與先進封裝技術，以及中國的半導體設備與電力基礎設施。相較於美國AI供應鏈的部分領域，這些市場提供了需求強勁且產能受限的曝險機會，且整體估值並未過度膨脹。
在美國市場內部，匯豐的偏好順序為半導體優於雲端巨頭，且兩者皆優於軟體產業。報告指出，半導體與雲端基礎設施公司保留了對不斷成長的AI訓練與推論需求量的直接曝險，且其營收較不依賴於最終由哪個單一AI模型勝出。此外，匯豐傾向於淡化近期資金輪動至軟體類股的現象，認為這更多是受到空單回補的驅動，而非基本面的實質性改善。
