國際投行預期，隨全球核能投資加速與燃料規範收緊，未來三個月鈾價有望衝破每磅100美元，而軍事微型反應爐與小型模組化反應爐(SMR)項目正悄悄改寫長期供需版圖，讓這波「黃金燃料」行情既火熱又暗藏風險。

全球鈾市場再度升溫，國際資本圈對「黃金燃料」的關注快速升火。根據花旗（Citi）最新報告，鈾價在未來三個月「站上每磅100美元」的機率大幅提高，長期價格基準更已拉高至每磅96美元，續寫自2018年以來的多頭長線行情。面對能源轉型與地緣政治風險，核能重新成為各國確保基載電力與減碳目標的重要選項，鈾也隨之成為市場追逐的關鍵戰略資源。

從需求面來看，這一波鈾價上攻並非純粹金融炒作，而是由實際核電投資推動。報告指出，核電在發電成本競爭力上仍具優勢，再加上多國為達成淨零排放目標，加快核電延役與新建案的規劃，推升長期燃料採購需求。特別是在美國，多座小型模組化反應爐（Small Modular Reactors, SMR）已經在建，另有兩至三個項目有望在今年晚些時候獲得核准，意味未來十多年鈾燃料需求曲線將更為陡峭。

除了民生用電，軍事需求正成為市場關注的新變數。報告提到，美國陸軍啟動規模約22億美元的「Janus 計畫」，已選出五家開發商在五座軍事基地興建微型核反應爐，長期目標則是部署逾20座以上。這些微型反應爐預期將使用高濃度低濃縮鈾（HALEU）與 TRISO 顆粒燃料，不僅推高鈾本身需求，更牽動濃縮、燃料製造等整體核燃料供應鏈，再為市場增加一層結構性買盤。

在此背景下，花旗對近期鈾價走勢明顯偏多。報告指出，自2025年1月起，鈾價已展開一波「不間斷」的上升行情，如今長期基準價來到歷史新高每磅96美元。若以其提出的多頭情境來看，在約25% 機率下，2026年鈾價平均可達每磅99美元。該情境假設，隨著公用事業強化庫存、反應爐重啟與延役，以及新核電項目加速落地，買盤將更集中於現貨市場，而部分初階礦商若無法如期交貨，勢必被迫回到現貨市場「高價補貨」，放大價格上行壓力。

然而，多頭故事並非沒有破口。花旗同時提出一個機率約15％的保守情境，假設俄羅斯濃縮鈾重新大規模回流美歐市場，且濃縮費用（SWU 價格）回落至每單位150美元左右，加上未來五年內至少七成計畫中的小型礦產項目如期投產，足以在中期對供給端提供緩衝。依此推演，2026年鈾價平均仍有每磅85美元水準，雖然低於多頭假設，卻遠高於過往低檔價格，顯示市場對「高位新常態」已有一定共識。

值得注意的是，這份報告並未明確給出所謂「中性情境」的2026年均價，但在近期三個月展望上，結論相當明確：鈾價有望衝上每磅100美元之上。對投資人而言，短期價格突破關卡固然吸睛，但真正關鍵在於這波上漲究竟是景氣循環的一次急漲，還是核能產業結構性翻轉下的長牛起點。若後者成立，市場對相關礦商與核燃料服務業者的評價模式，可能必須全面重估。

從風險角度來看，鈾市仍存在幾項不容忽視的變數。首先，核能政策一向高度政治化，任何重大事故或政策轉向，都可能迅速改變新增反應爐與延役計畫的節奏。其次，報告也點出，若未來五年多數中小礦商順利投產，將顯著增加供給彈性，壓抑價格長期飆漲的空間。此外，軍事與先進反應爐導入 HALEU 與 TRISO 燃料，雖然提升需求，但同時意味著技術門檻與監管要求更高，供應鏈能否同步擴張仍存不確定性。

對資本市場來說，鈾價高漲一方面帶來礦業股與核燃料企業的想像空間，另一方面也可能加大波動度與投機性。投資人若透過相關 ETF 或個股布局，勢必得在能源轉型長線題材與短期價格波動風險之間取得平衡。隨著美國小型模組化反應爐與軍用微型反應爐計畫持續推進，加上各國對能源安全與淨零承諾逐漸落實，鈾市未來幾年極可能成為商品市場中最受爭議、也最受矚目的焦點之一。究竟這場「黃金燃料」狂潮會延續多久，還有待市場用價格與時間給出答案。

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