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美股融資餘額一年暴增逾54%，遠遠超過 S&P 500 約22%漲幅，專家直指已重回 2000、2007、2021 等歷次大頂警戒區。AI概念股與槓桿 ETF 爆量，一旦風向轉變，恐引發連鎖式追繳保證金與急殺行情。
美股在人工智慧題材加持下屢創新高，但在華爾街專業機構眼中，這波牛市正浮現愈來愈濃的「槓桿泡沫」味道。研究機構 Leuthold Group 最新數據顯示，美國券商融資餘額過去 12 個月成長逾 40%，最新的年增幅更達 54%，明顯超過標普 500 指數同期約 22% 的總報酬漲幅。換句話說，投資人借錢進場的速度，遠遠快於股市本身上漲的速度。
所謂融資買股，是投資人向券商借入資金、以手中持有的股票或債券作為抵押，再放大持股部位，常被視為市場風險偏好與投機熱度的「溫度計」。Leuthold 指出，過去當融資餘額一年增幅突破 40% 警戒線時，往往發生在 2000 年網路泡沫、2007 年金融海嘯前夕，以及 2021 年疫情後資產狂飆的高檔區。歷史經驗顯示，融資暴衝的階段通常維持時間不長，隨著投資人情緒降溫，借款規模快速縮水，也同步對股價形成壓力。
這次讓專家憂心的，不只是融資餘額絕對數字飆高，而是「成長速度遠超股價」。標普 500 過去一年含股息上漲約 22%，但融資餘額卻大增逾五成，兩者落差達 26 個百分點以上。Leuthold 首席投資長 Scott Opsal 直言，現階段數據「極度偏空」，代表市場風險承擔意願已到歷史少見的高檔。他警告，當投資人過度興奮、過度貪婪、過度容忍風險，股市往往會朝相反方向修正。
最新統計顯示，美國融資餘額今年 5 月已膨脹至約 1.4 兆美元，創下歷史高位。Opsal 說，借錢買股的動能若開始降溫，股份需求勢必跟著回落，「這兩件事都讓市場未來幾季的表現，埋下不小的陰影」。在他看來，當投資人開始用「加倍下注」的方式、透過借貸堆高部位時，從反向指標角度來看，往往是難以忽視的警訊。
這波槓桿潮背後，人工智慧概念被視為最大推手之一。從晶片巨頭 NVIDIA(NVDA)、到雲端與軟體領頭羊 Microsoft(MSFT)，再到資料中心與 AI 軟體相關企業，股價連番創高，成為市場追逐焦點。Opsal 認為，AI 行情與資料中心建設熱潮，吸引大量「融資玩家」湧入相關產業股與題材股，形成收益高度集中於特定族群的現象。「一旦某檔資料中心概念股開始裂痕，可能牽動同族群其他標的同步走弱，接著追繳保證金浪潮就會席捲整個『AI 槓桿部位』。」他指出，報酬與買盤力量過度集中，是這波行情的核心故事。
除了個股，槓桿型與反向型 ETF 的資產在今年春季一度於短短兩個月內幾乎翻倍，也被視為散戶與短線資金願意「加碼風險」的實證。這類商品透過期貨、選擇權或掉期合約放大指數波動，搭配融資操作，等於在高檔再疊加槓桿。外界擔心，一旦市場由漲轉跌，不僅原始槓桿 ETF 的淨值劇烈縮水，持有人若本身又以融資進場，恐面臨雙重放大的虧損。
在盤面微觀結構上，近期 AI 與科技股相關消息持續牽動資金情緒。以 Apple 為例，其「Apple Intelligence」順利通過中國監管門檻，雖然尚未公布正式上線時間，但消息一出，Apple 股價盤中大漲約 4%，再創新高，同步帶動在中國合作的網路平台 Alibaba 與搜尋巨頭 Baidu 股價走揚。這類利多不斷被市場解讀為 AI 生態系持續擴張，也成為吸引更多槓桿資金追價的重要催化。
不過，槓桿資金的「脆弱性」也在部分族群出現端倪。記憶體概念股在日前大漲後，隔日即出現 Micron、Seagate、Western Digital 等標的股價回吐逾 8%，Sandisk 更重挫逾一成。市場盛傳，中國記憶體廠 ChangXin Memory Technologies（CXMT）在上海計畫掛牌，受到投資人熱烈追捧，引發未來競爭加劇的疑慮。當利空與競爭壓力浮現，這類高波動族群往往是槓桿資金最先撤出的戰場，也容易放大單日跌幅。
面對融資餘額與槓桿 ETF 雙雙飆高，華爾街對未來一年美股表現普遍轉趨謹慎。Leuthold 的研究回溯顯示，當融資成長率達到目前這種程度，標普 500 在往後一年的報酬率「歷史上常見幾乎被侵蝕殆盡」。Opsal 更提醒，目前市場已進入傳統上較易出現波動與修正的「敏感時段」，若投資人心態由極度貪婪轉向保守，融資規模收縮與股票需求下降，很可能牽動整體估值重新洗牌。
當然，持較樂觀看法的市場人士認為，這次與 2000 或 2007 年不同之處在於，AI 技術與雲端基礎建設具備較紮實的長期需求，企業獲利也並非完全脫離基本面。然而，即便基本面支撐較強，資金運用過度槓桿仍是一大風險。對一般投資人而言，在享受 AI 行情紅利的同時，恐怕更需要檢視自身是否也在不知不覺中「加倍下注」，尤其透過融資或高槓桿 ETF 堆疊風險。未來一年，美股能否在高槓桿環境中安全著陸，或是再度上演從狂熱到恐慌的劇本，將成為全球市場最關注的核心課題之一。
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