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當多數科技股投資人想到新興雲端業務時，腦海中浮現的往往是Nebius(NBIS)與Iren(IREN)。對於過去一年半持有這兩檔股票的投資人來說，它們帶來了數倍的豐厚回報。然而，目前能提供投資人極高潛在報酬的AI資料中心營運商，或許是那些尚未被市場廣泛關注的隱藏標的。
相比之下，Mara Holdings(MARA)與Soluna Holdings(SLNH)在這個產業中並未獲得太多關注。雖然它們的規模不及Nebius(NBIS)與Iren(IREN)，但這兩家公司皆已從加密貨幣挖礦業務轉型，目前正積極開發具備數十億瓦(Gigawatt)規模的AI資料中心專案。一旦這些建設完工，將有望帶來龐大且穩定的經常性收入。以下是比較這兩檔成長股時需要考量的關鍵細節。
Soluna Holdings擁有更龐大的電力開發儲備
若單從開發管線來看，Soluna Holdings(SLNH)顯然佔據優勢。該公司在第一季結束時，已籌備了高達4.3吉瓦(GW)的資料中心建設計畫。相較之下，Mara Holdings(MARA)在近期發布的聲明中表示，其營運中與開發中的總容量合計僅為2.2吉瓦。對於資料中心營運商而言，確保龐大的電力與開發量能，將是未來創造更高年度經常性收入的重要基礎。
Soluna Holdings(SLNH)展現出更強大的潛力，特別是在其電力儲備擴充速度驚人。該公司的開發管線在2025年第三季突破了1吉瓦，並迅速於2025年第四季達到4.3吉瓦的規模。管理層指出，包含全新的限電評估、積極的投資條件書談判，以及六個處於開發階段的新專案，都是推動電力儲備量激增的關鍵催化劑。
目前Soluna Holdings(SLNH)正採取與Iren(IREN)類似的擴張策略，也就是先搶下電力容量，日後再思考如何將其變現。雖然這種策略導致Soluna Holdings(SLNH)現階段仍在持續消耗現金，但這其實也是整個AI資料中心產業目前普遍面臨的共同挑戰。
Mara Holdings距離實質獲利變現更進一步
儘管Soluna Holdings(SLNH)擁有令人驚豔的開發管線，但其多數基建項目仍處於施工初期階段。相比之下，Mara Holdings(MARA)在人工智慧變現的進程上走得更前面，公司近期更訂定了短期目標，預計將交付超過1吉瓦的IT容量。而Soluna Holdings(SLNH)高達4.3吉瓦的開發管線中，絕大多數仍需要數年時間才能正式通電運轉。
對於新興雲端供應商來說，建置並變現AI資料中心所需的時間越長，就越需要仰賴外部融資。在當前高利率的環境下，這將對企業的財務狀況造成沉重打擊。不過，由於Mara Holdings(MARA)的專案距離完工投產的終點線較近，預期受到財務壓力的影響也會相對較小。
就現階段而言，這兩家公司的獲利能力都還不顯著。受惠於資料中心託管與加密貨幣挖礦業務的混合貢獻，Soluna Holdings(SLNH)第一季營收達到940萬美元，較前一年同期成長58%。而Mara Holdings(MARA)的營收雖然高達1.746億美元，但這完全來自於加密貨幣挖礦，且較前一年同期衰退了18%。隨著兩家公司努力擺脫不賺錢的挖礦業務模式，雙雙皆提報了鉅額的淨虧損。
在轉型進度上，Mara Holdings(MARA)展現了較具體的成果。該公司近期與喜達屋資本集團達成合作協議，將針對Mara Holdings(MARA)現有的能源容量，共同開發、融資並營運數位基礎設施專案。這項交易大幅減輕了Mara Holdings(MARA)在掌握AI建設熱潮時所面臨的財務負擔。
另一方面，Soluna Holdings(SLNH)也透過成立合資企業來將總成本降至最低。這類安排在短期內相當有利，但也意味著必須讓出這些站點未來可創造的一部分總營收。由於Mara Holdings(MARA)更接近變現階段，不僅能享受合資企業帶來的近期回報，也保留了更高的短期財務彈性，未來將有機會獨立建造AI資料中心而無需依賴合作夥伴。
潛力與風險的投資抉擇視個人風險承受度而定
究竟哪一檔股票是更好的投資選擇，目前並沒有標準答案，結論將很大程度取決於投資人的風險承受能力。Soluna Holdings(SLNH)憑藉龐大的開發管線擁有更高的成長潛力，一旦新資料中心通電上線，其獲利空間將大幅超越Mara Holdings(MARA)。然而，Mara Holdings(MARA)有望更快與大型雲端供應商達成科技協議，並創造高額的年度經常性收入。其更接近變現階段的優勢，也同步降低了股東面臨的執行與財務風險。
毋庸置疑的是，這兩家公司皆處於絕佳的戰略位置，準備迎接持續增長的AI需求。根據Grand View Research的預測，從現在到2033年，整體AI市場將以高達30.6%的年複合成長率持續擴張。此外，全美各地社區對AI資料中心開發案日益高漲的抗議聲浪，反而可能讓現有的合格設施變得更加稀缺且具價值。
高盛(GS)近期發布的報告進一步預估，2027年AI資料中心的電力需求將達到2025年的兩倍之多。深入了解推動Mara Holdings(MARA)與Soluna Holdings(SLNH)股價上漲的背後順風因素至關重要。最終的抉擇，端看投資人願意等待多長時間，讓已經確保的電力儲備真正轉化為實質的美元營收。
