雲端資安大廠 Zscaler(ZS) 在 5 月 27 日公布會計年度第三季財報後，股價隨即遭遇市場猛烈拋售，單日重挫約 31%，導致市值瞬間蒸發約 80 億美元。引發這次拋售潮的核心原因，在於執行長 Jay Chaudhry 對 2027 會計年度的展望定調。他表示，公司在獲取新客戶方面將採取更加「謹慎的態度」，這項決定主要受到銷售主管離職，以及新產品擴展速度充滿不確定性的影響，進而動搖了投資人對其維持高成長的信心。

成長預期大幅下修引發市場重新定價

長期以來，華爾街投資人一直將 Zscaler(ZS) 視為具備頂級成長潛力的網路安全公司，並願意給予高估值溢價。然而，隨著管理層將 2027 會計年度的年度經常性收入(ARR)與營收成長率預期，從第三季的 25% 大幅下修至 16% 到 17%，市場開始質疑其成長引擎是否比預期更快步入平緩期。這種預期的落差，加上大型交易需要更長的時間才能完成，不僅削弱了短期的成長動能，也為未來高價值產品的交叉銷售帶來壓力。

AI與資料安全新產品成為第二成長引擎

儘管中長期成長展望遭到下修，Zscaler(ZS) 的新產品線仍展現出實質的擴張潛力。數據顯示，AI Protect 過去十二個月的訂單金額已突破 1 億美元，而資料安全產品的 ARR 更跨越 5 億美元大關，且維持較前一年同期超過 30% 的強勁成長。這些新興產品的表現，為公司在核心連線業務之外，打造出可靠的第二成長引擎，並成功切入與 AI 治理和資料保護相關的企業預算領域。如果排除近期收購的 Red Canary，其潛在的 ARR 仍較前一年同期成長 21%，顯示底層業務依然穩健。

獲利能力創歷史新高為股價提供支撐

在獲利表現方面，Zscaler(ZS) 第三季非一般公認會計原則（Non-GAAP）的營業利益率創下 23% 的歷史新高。這樣優異的利潤擴張能力與穩定的自由現金流，可望在公司面臨成長放緩過渡期時，為股價提供一定程度的下檔支撐。目前公司在客戶留存率、定價能力與成本控管上皆表現優異，投資人現階段關注的焦點，在於核心業務成長放緩之際，新產品是否能快速擴展並帶動平台的全面採用。

Zscaler(ZS) 是一家專注於提供雲原生網路安全解決方案的軟體即服務（SaaS）企業，旗下核心產品分為提供外部應用程式安全連線的 Zscaler Internet Access，以及負責內部應用程式安全連線的 Zscaler Private Access。公司總部位於加州聖何塞，於 2018 年掛牌上市。根據最新交易日資訊，Zscaler(ZS) 收盤價為 130.04 美元，上漲 3.63 美元，漲幅達 2.87%，單日成交量為 16,099,208 股，較前一交易日成交量變動 -49.42%。

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