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七巨頭表現大洗牌，微軟今年大跌敬陪末座
2026年初，美股「七巨頭」因投資人質疑人工智慧(AI)的投資回報而全面走跌。然而幾個月過去，多數個股已強勢反彈。標普500指數今年以來上漲超過8%，Alphabet(GOOGL)更飆升逾20%。但微軟(MSFT)卻未能跟上這波反彈，2026年迄今股價下跌約13%，成為七巨頭中表現最差的個股。即使是先前與微軟(MSFT)爭奪墊底位置的特斯拉(TSLA)也已超車，而剛繳出強勁季報的晶片大廠輝達(NVDA)與iPhone製造商蘋果(AAPL)的表現同樣遙遙領先。
營收獲利雙位數成長，AI產品營收翻倍爆發
微軟(MSFT)股價的落後令人意外，因為公司的基本面並未出現任何衰退跡象。截至2026年3月31日的2026財年第三季財報顯示，營收較前一年同期成長18%至829億美元，不僅高於前一季17%的成長率，營業利益也大增20%至384億美元。此外，調整後每股盈餘成長約21%。更令人矚目的是，微軟(MSFT)的AI產品年營收運轉率已超過370億美元，較前一年同期飆升123%。這主要受惠於外部開發者積極使用Azure雲端服務，以及自家Copilot助理的強勁需求，該服務單季新增500萬名用戶，付費用戶總數已突破2000萬大關。
轉向按使用量計費，打造全新營收動能
為了進一步將AI變現，管理層透露了全新的定價策略。執行長 Satya Nadella 在財報電話會議上明確表示，未來無論是辦公軟體、程式碼開發還是資安領域，都將轉向「按人頭與按使用量」結合的計費模式。簡單來說，微軟(MSFT)希望在維持現有訂閱費用的基礎上，針對客戶實際使用AI工具的頻率收取額外費用。這種以使用量為基礎的定價模式已率先在GitHub開發者工具上實施。同時，微軟(MSFT)擁有OpenAI約27%的股權，並取得其技術非獨家授權至2032年，這為公司未來的技術護城河提供了有力支撐。
預估本益比偏低，成七巨頭中最便宜標的
經歷這波股價回跌後，微軟(MSFT)目前的預估本益比約為22倍，在七巨頭中屬於較低的水準。此外，微軟(MSFT)也提供同組企業中最優渥的股息，儘管殖利率僅約0.9%，但對於一家以驚人速度成長的科技巨頭來說，這樣的估值相當具有吸引力。營運加速成長配合相對低廉的股價，讓微軟(MSFT)在同業中顯得格外物美價廉。
資本支出激增成隱憂，毛利率恐面臨考驗
儘管估值誘人，但高速成長背後的代價同樣驚人。微軟(MSFT)預計2026日曆年的資本支出將高達1900億美元，較前一年激增約61%，主要用於瘋狂擴建資料中心。這筆龐大支出的影響已開始顯現，第三財季受資料中心折舊提列影響，毛利率較前一年同期下滑。管理層坦言，產能受限的狀況至少會持續整個2026年。如果AI運算需求在設施回本前就提早降溫，毛利率的壓力恐將進一步惡化。
合作夥伴高度綁定是雙面刃，宜審慎評估
此外，與OpenAI的高度合作也是一把雙面刃。單一合作夥伴佔據了微軟(MSFT)極大比例的商業合約，這意味著如果OpenAI營運出現意外下滑，或是未來將業務轉向其他雲端供應商，微軟(MSFT)的積壓訂單將首當其衝受到影響。然而，考量到微軟(MSFT)擁有七巨頭中最具吸引力的估值，加上隨著AI使用量攀升而帶來的全新計費模式，依然具有長線潛力。對於無法承受漫長資本支出建置期的高風險投資人，或許可以等待更明確的回報證據再佈局；但對於願意承擔波動的投資人而言，這檔被市場冷落的巨頭或許值得給予重新關注的機會，但基於AI建置的高風險，小部位參與會是較理想的策略。
