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亞馬遜財報後跌11%，市場在算哪筆帳？
亞馬遜公布2025全年財報，營收7169億美元、年增12%，AWS單季營收356億美元、年增24%。但管理層同步宣布2026年資本支出（CapEx，企業購買設備與基礎建設的花費）上看2000億美元，股價盤後一度重挫11%。數字很好看，為什麼市場還是賣？
AWS年化營收1420億美元，但錢都要先燒進去
AWS全年營收年增24%，年化規模達1420億美元，營業利益率維持約35%。整個亞馬遜的營業利益，超過一半來自AWS，但AWS營收佔總營收不到兩成。這個結構意思很清楚：AWS是亞馬遜現在唯一真正在賺錢的引擎，電商和廣告只是流量飛輪。
2000億CapEx讓自由現金流承壓，這才是跌的原因
2025全年營業現金流1395億美元、年增20%，本來是亮眼數字。但自由現金流（Free Cash Flow，扣掉資本支出後剩下的現金）卻因為AI相關投資加速而下滑。2026年2000億美元的CapEx計畫，代表折舊費用會在未來幾季持續墊高，壓縮帳面利潤。市場賣的不是現在的數字，是在算未來兩年的成本曲線。
台積電、緯穎、廣達，先看AWS訂單能見度有沒有拉長
亞馬遜自研AI晶片Trainium和Graviton持續擴大部署，這條採購鏈延伸到台灣的伺服器代工廠、電源模組與散熱廠商。台股投資人可以觀察廣達、緯穎、英業達法說會上，AWS相關機櫃出貨的能見度有沒有從兩季拉長到三季以上，這是訂單強度最直接的指標。
Walmart電商年增24%，亞馬遜的零售護城河正在被追趕
Q1 2026亞馬遜電商單位銷售年增15%，是疫情結束以來最強的一季。但同期Walmart電商年增24%，遠超過亞馬遜Q4的8%。這個數字告訴你一件事：電商的流量紅利不再是亞馬遜獨佔，Walmart正在把折扣型消費者搶走。亞馬遜的零售業務如果持續被追趕，就更依賴AWS和廣告來支撐整體利潤結構。
2440億美元的訂單積壓，是AWS最硬的護城河
AWS目前積壓訂單（Backlog，已簽約但尚未認列的未來收入）達2440億美元，年增40%。這代表未來幾年的AWS收入有高度能見度，不是靠市場預測撐起來的估值。對比Google Cloud和Microsoft Azure，這個數字是亞馬遜在企業客戶黏著度上最強的一張牌。
股價跌到15倍營業現金流，市場在定價最壞情況
目前亞馬遜股價約在15倍營業現金流附近，接近過去十年的低點。消息出來後的跌勢反映的不是基本面崩壞，而是市場在等待確認：2000億CapEx什麼時候開始轉換成可辨識的獲利。
如果下季AWS年增率維持在24%以上、積壓訂單繼續擴大，代表市場把2000億CapEx當成未來獲利的前置投資，估值有向上修正的空間。如果AWS增速滑落至20%以下、自由現金流連續兩季下滑，代表市場擔心這波AI投資燒錢的速度超過變現速度，股價將持續承壓。
兩個數字，決定這筆CapEx值不值得
第一，看Q2 2026 AWS季營收是否超過390億美元。超過代表24%成長率站穩，CapEx燒出來的算力正在被買單；低於代表增速開始放緩，2000億預算的合理性將被重新質疑。
第二，看Trainium自研晶片的客戶採用率。亞馬遜法說會上若提到Trainium佔AWS新增工作負載的比例上升，代表自研晶片成本優勢開始兌現，毛利率的改善時間點可以提前估算。
現在買的人在賭AWS積壓訂單2440億美元能在2027年前轉成可見獲利；現在等的人在看Q2法說會上CapEx的投報時間表說清楚了沒。
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