首季營運利潤升至$11.3B（年增約18%），保險核保與BNSF貢獻回升，現金及短期證券達$397.4B。

伯克夏哈撒韋（Berkshire Hathaway）公佈2026年第一季財報，顯示營運利潤從前一季下滑後回升至$11.3B，年增約18%。此為繼1月由格雷格·阿貝爾（Greg Abel）接任執行長後，該公司首度呈現的季度成績，市場解讀為保險核保業務與營運效率改善共同發力的結果。

背景與關鍵資料： - 2025年第四季伯克夏營運利潤為$10.2B，較前年同期下滑約30%，當季保險核保及保險投資收益分別大幅萎縮。 - 本季營運利潤回升至$11.3B，年增約18%，主要驅動專案包括：保險核保增加$1.7B（年增約29%）、美國鐵路業務BNSF增加$1.4B（年增約13%）、製造、服務與零售合計增加$3.2B（年增約5%），以及伯克夏能源（Berkshire Hathaway Energy）貢獻$1.1B（年增約2%）。 - 保險投資收益下滑約7%至$2.7B，主因利率走低導致利息收入減少。公司現金、現金等價物與短期證券總額為$397.4B，較去年同期增長約6%；同時，季內淨賣出權益證券約$8.1B。

為何保險核保成為關鍵？ 保險核保（underwriting）本季表現顯著優於上一年，主要原因是季度內未出現重大天災或巨額理賠事件，使核保盈利回升。這突顯出保險本業的波動性：當災損有限且承保紀律嚴格時，核保可成為穩定獲利來源；相反，若發生大型災害，核保損失可迅速侵蝕利潤。

投資收益與利率環境的互動： 雖然核保改善，但保險投資收益受到低利率壓力而下降，利息收入是其中主要專案。這反映出伯克夏在現金與固定收益資產上的敏感性：若未來利率回升，保險投資收益可能改善；若維持低利率，投資端仍將承壓。

事業部表現與結構性觀察： - BNSF：受運量成長與營運效率提升帶動，貢獻上升，顯示景氣回暖或效率改善對收益有直接正面影響。 - 製造、服務與零售：持續穩健成長，顯示核心實體事業具韌性。 - 伯克夏能源：天然氣管線及聯邦稅額抵減提高盈利，惟美國公用事業與其他能源單位表現弱於預期，呈現部門內部分化。

反駁主要憂慮與替代觀點： 有觀點認為龐大現金存量（$397.4B）反映管理層缺乏收購標的或不願積極回饋股東，可能導致資本使用效率低下；另有意見憂心保險投資收益持續走弱。回應上，伯克夏管理層長期以來強調資本保全與等待合適收購機會的策略，龐大現金同時提供收購彈性與避險能力；此外，核保利潤與BNSF等實體業務的穩定表現，可在投資收益波動時提供緩衝。當然，若保險災損突然放大或利率長期偏低，公司的利潤來源仍面臨風險。

結論與未來展望（行動號召）： 伯克夏本季的營運回升呈現「核保+實體營運」雙引擎暫時壓過投資收益下滑的局面，但未來走向高度依賴幾個變數：天災頻率與損失規模、利率走向對投資收益的影響、以及管理層在資本運用（收購或回購）上的決策。建議投資人與市場關注下一季的保險核保損失情況、利率變動對保險投資收益的影響，以及阿貝爾領導下資本配置的動作；這些因素將決定伯克夏能否在無巴菲特掌舵的新時代保持其長期競爭力與價值創造能力。

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